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中泰证券股份有限公司曾彪,吴鹏近期对阳光电源进行研究并发布了研究报告《阳光电源:逆变器佼佼者,光储赛道奋楫笃行》,本报告对阳光电源给出买入评级,当前股价为108.85元。
阳光电源(300274)
深耕光伏逆变器领域,新能源业务全线开启。公司布局光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发、风电变流器和光伏电站发电五大主要业务板块,同时开展新能源汽车驱动、充电桩、氢能等多样化新能源业务。受益全球光储需求曙光,22年公司光储业务毛利润贡献76.65%,实现归母净利润35.93亿元,YOY+127%。
光伏逆变器:稳坐全球龙头,地面+渠道双线迸发。从地面电站逆变器看,上游组件降价带动地面电站需求爆发,地面电站抢装带动出货量高增叠加地面电站格局相对较好,盈利水平保持坚挺,有望提高公司业绩水平。从渠道类逆变器看,公司加快渠道布局,拓展全球网络,渠道类逆变器出货占比有望提升。此外,随着单管IGBT供应缓解以及公司与海外供应商的合作深入,提高供应链安全,保障产品出货。
储能系统:剑指光储大时代,多线并举竞速储能。公司大储(含工商业)和户储系统双布局。从大储系统看,公司位居22年中国企业全球储能系统出货Top1,领先国内同行,同时切入美国大储市场,随着北美大储市场爆发有望带动出货增加,预期23年实现大储出货15GWh,此外伴随电芯价格预期下滑叠加公司降本增效,大储盈利有望环比修复。从户储系统看,伴随公司销售网络扩张,有望享受行业快速增长红利(预计2021-25年全球户储新增装机规模CAGR高达149%(GWh口径)),预期23年户储出货30-40万套,对应3-4GWh。
电站投资开发:硅料价格预期下滑,业绩迎来拐点。该板块包括EPC和BT两种模式。2020年起上游组件连续涨价拖累营收和毛利率,22年Q4后组件价格开始回落,电站建设交付进度加快,营收增速有望拐头向上。
风电变流器:乘风破浪装机高增,降本创新齐头并进。22年受疫情、抢装回落影响国内风电新增装机放缓,23年随着不利因素逐步缓解,海风装机放量,带动公司出货结构优化,预期23年公司风电变流器出货25GW,盈利能力逐步回暖。
其他业务:充分发挥主业优势,实现业务多样化。
1)新能源汽车驱动系统:产品采用模块化设计,能耗低、续驶里程长、可靠性高,适用于各类纯电动车型,截至22年底累计装车超100万辆。
2)充电设备:户外、长寿命、高可靠、强适配电源产品,可实现光储充一体化。
3)可再生能源制氢系统:国内最早布局氢能领域的新能源企业,技术路线先进。
盈利预测与投资建议:我们预计2023-2025年公司归母净利润69.8/95.1/121.1亿元,同比增长94%/36%/27%,对应PE为23/17/14倍。公司光储业务并行,乘行业东风,作为龙头分享赛道红利,业绩有望大幅提升。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:光伏装机不及预期;出货量不及预期;行业竞争加剧;原材料价格变动风险;汇率波动风险;市场空间与行业规模测算偏差;参考信息滞后风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,光大证券黄帅斌研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达84.3%,其预测2023年度归属净利润为盈利69.1亿,根据现价换算的预测PE为23.14。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有37家机构给出评级,买入评级29家,增持评级8家;过去90天内机构目标均价为138.84。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,阳光电源(300274)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标2星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)