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事件：
宝立食品发布2023 年一季报：2023Q1 实现营收5.39 亿元，同比增长27.20%，归母净利0.76 亿元，同比增长82.36%，扣非净利0.56 亿元，同比增长40.85%。
投资要点：
2023Q1 餐饮大客户需求恢复+线上空刻意面消费热度延续，业绩表现超预期。今年Q1 在BC 端共同驱动下，收入同比增长超25%，利润近翻倍增长，超市场预期。分品类看，Q1 轻烹解决方案收入同比增长39.01%，是贡献整体收入表现的主要品类，其中一方面C 端产品延续高增长，空刻意面线上GMV 数据在春节消费热度高涨带动下实现弹性增长，且公司一直在布局线下中小B 端及C 端经销网络，可以看到非直销渠道同比增长35.38%，经销渠道推进顺利。另一方面B 端麦当劳、达美乐等餐饮大客户经营恢复，预计B 端大客户增长速度快于C 端。其他产品 Q1 延续较稳健增长，其中复合调味料以及饮品甜点配料分别同比增长14.98%、3.03%。利润方面，我们判断高增长主要源于成本回落以及产品结构变化，去年Q1 定制化餐饮客户经营受疫情影响较大，今年Q1 大客户需求恢复较好，以核心大客户为主的华东地区收入同比增长27.6%。此外东北、西南、西北等较新兴的市场均实现40%以上的同比增长。
成本回落+餐饮客户收入占比提升，盈利水平稳步提升。公司Q1 毛利率同比提升2.05pct 至35.09%，毛销差同比提升0.16pct 至18.99%，预计主因1）成本有所回落；2）公司B 端餐饮客户需求恢复，同步带来规模效应提升。其他费用率基本保持稳定，管理费用/研发费用/财务费用率分别同比+0.17/-0.25/-0.47pct。同时，今年Q1公司收到房屋征迁补偿2540 万元，若剔除该非经损益影响，扣非净利率同比提升0.96pct 至10.39%。
B 端大客户需求恢复趋势向好，C 端空刻高成长延续。展望2023 年，今年公司下游B 端百胜、麦当劳、达美乐、汉堡王等西快餐饮客户随防疫优化，客流量恢复明显，且连锁餐饮品牌的扩张规划也更加积极，对新品的需求也随之增加，从公司Q1 收入表现也可以看出，餐饮大客户需求恢复趋势较好。大客户的经营恢复预计将带来定制化需求增长，提振公司利润表现，加上去年Q2 开始大客户订单受疫情 影响严重，今年规模效应也有望提升，预计利润在低基数的基础上实现快于收入增长。此外，圣农、泰森、正大等工业客户去年受疫情影响较小，今年预计将依托前期合作基础，维持稳增趋势。同时公司浙江工厂正储备冷冻烘焙产能，未来随大B 类客户经营恢复+新品陆续上架，公司B 端订单整体有望提速增长。在 C 端产品方面，公司旗下空刻意面具备一定品牌先发优势，目前已加速经销网络建设，进入头部商超、O2O 新零售渠道。并新推不同口味及规格意面产品，如mini 小食盒、青春版创意口味等新品，未来在轻烹领域品类拓展可期。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为0.68/0.85/1.03 元，对应PE 分别为37/30/24 倍，维持“增持”评级。
风险提示：1）疫情影响程度超出预期；2）原材料成本大幅上涨；3）公司大客户经营发展出现波动；4）新品推广费用超预期；5）食品安全问题等。
